飞凯材料：华丽转型电子化学品，有望成为显示材料和半导体材料双龙头

　　主业处于阶段性底部， 未来有望受益于 5G 的发展和布局， 业绩恢复增长。 公司主业紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过 60%，全球市占率超过 30%。 但是受今年光纤涂覆材料需求减少，竞争激烈导致产品降价，光纤涂覆材料毛利率从 47.85%下滑至 44.93%。 目前公司业绩处于阶段性底部， 随着 5G 技术的发展， 光纤基础建设的大量投入， 以及公司加大海外市场开拓， 未来有望恢复增长。

　　拟定增收购江苏和成显示，参股八亿时空强势进入液晶材料领域，成为国内本土企业龙头。国内液晶材料市场主要国外企业垄断，主要生产中高档产品，如 TFT、 STN、中高档 TN液晶材料。 TFT 液晶材料的高技术壁垒，导致默克、智索和 DIC 三家垄断 TFT 液晶市场，市场份额分别为 60%、 20%和 10%。国内本土生产液晶材料企业有 10 多家，多数生产低端的 TN、 STN 液晶，真正形成 TFT 液晶材料供应的只有诚志永华、江苏和成、北京八亿液晶、南京晶美晟等几家。受益液晶面板产业迁移及政策驱动， 本土液晶材料生产企业将打破国外垄断。预计国内 TFT 液晶材料国产化率将由 2017 年的 28%增长到 2019 年的41%， 未来三年市场 CAGR 达到 44%。 公司本次复牌预案拟以 56.75 元/股股份 1071万股、支付现金 4.56 亿元收购江苏和成显示，同时参与八亿时空， 控参股国内两大液晶企业， 有望成为国内显示材料龙头。

　　电子化学品业务持续拓展， 增速远超传统主业，显示用光刻胶成为公司未来。 公司电子化学品业务有湿化学品、无铅锡膏等， 下游已进入长电、 中芯国际等龙头企业。 同时公司湿膜光刻胶稳定拓展， TFT 等显示用光刻胶也处于研发阶段。另外，公司通过收购大瑞科技完善封装材料布局， 与湿化学品发挥协同效应。 公司全资子公司飞凯香港以自有资金1000 万日元在日本投资设立全资子公司飞凯日本株式会社，帮助在日本配置电子材料尤其是光刻胶领域的技术、 原材料等资源。

　　大股东大比例参与定增收购江苏和成， 员工持股表明长期看好公司发展。 公司实际控制人张金山通过间接持有 100%上海塔赫出资 0.9 亿元， 董事长配偶王莉莉出资 1.925 亿元参与定增收购江苏和成， 定增价格 65.75 元/股， 彰显对本次并购的信心及对公司发展的长期看好。 公司今年 6 月 13 日员工持股规模 5000 万， 购买均价约 59.73 元，提供安全边际。

　　盈利预测和估值。 收购和成显示、 参股八亿时空，强势切入液晶材料领域； 收购大瑞科技进军封装材料；日本设立孙公司布局光刻胶，公司有望打造电子材料新平台， 增发后约 70亿市值对应明年 2 亿元备考业绩只有 35 倍估值， 维持增持评级，维持盈利预测。 暂不考虑增发摊薄股本， 预计 2016-18 年 EPS 为 0.70 元， 1.30 元， 2.50 元，当前股价对应 16-18年 PE 为 81X、 44X 和 23X。

　　提示: 1)新市场投产低于预期风险； 2)产品毛利率下滑风险； 3) 外延扩张低于预期。(申万宏源)